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本文最初于 2015年8月4号发布于笔者的公众号。

2000年12月。美国阿肯色州，Bentonville. 这里是零售商巨头沃尔玛的老巢。这是一个初冬的晚上，几个带着墨镜的彪形大汉开着三辆巨型雪福来SUV，把亚马逊的CEO贝索斯和他的两位副手从旅馆带到沃尔玛CEO 李*斯考特的家中，商议两个公司可能的合作，有可能让亚马逊来运营沃尔玛的电商网站.

那时亚马逊还是一个以卖书为主的电商新秀。高科技泡沫从2000年开始破灭之后，其股价已经从99年的最高点缩水了80%。沃尔玛作为全球零售业的巨头，市值是亚马逊的二十多倍.

斯考特对贝索斯介绍沃尔玛的广告和定价策略时说, “我们在营销上花的钱只有预算的0.4% … 大部分都是在报纸上告诉人们我们店里有什么. 剩下的营销经费我们用于降低价格.我们的营销策略就是价格策略，每天都是最低价”.

三个小时的会面最后没有什么实质性的结果，临走时，斯考特问了贝索斯一句，“我们有没有什么更加深入的，战略性的合作可以考虑?”

多年以后当事人回忆，都说斯考特在暗示收购亚马逊的可能。当然贝索斯肯定不会卖掉自己的公司，而沃尔玛也最终没有把自己网站运营的业务外包.

十五年后。2015年七月二十三日。亚马逊宣布财务季报后，出其不意的宣布了季度盈利九千多万美元。次日股票飙升接近20%。截止到八月二日，按照亚马逊的536元的股价，其市值超过两千五百亿美元，超越了市值为两千三百亿美元的沃尔玛，成为美国市值最大的零售商.

我们看看两家公司的关键指标的差别.

雇员数：沃尔玛两百二十万，亚马逊十五万，相差十五倍.

营收额：沃尔玛全年四千八百亿，亚马逊接近九十亿，相差五倍多. 但沃尔玛的电商营收一年只有十二亿美元，还不到亚马逊2007年的水平.

利润：沃尔玛全年一百多亿美元，亚马逊则一直在微利和亏损之间徘徊.

但是在一个关键的指标，总体营收的增长速度上，沃尔玛和去年同期相比，下降了0.1%。而亚马逊单季增长了接近20%.

亚马逊财务报告的真正最大亮点，还不是微薄的盈利，而是它的云服务。Amazon Web Service (AWS).

亚马逊的云服务从2004年开始筹划，2006年正式发布以来，增长迅速，最近一个季度营收达到十八亿美元，比去年同期增长了80%，运营收入接近四亿美元，很大程度上补贴了亚马逊在别的业务上面的亏损.

许多大企业和政府部门，从 Netflix, Pinterest 到NASA, 中情局，都是AWS的客户。而亚马逊自己的网站，则是AWS的最大使用者.

Amazon 的财务总监Brian Olsavsky 介绍，最近一年AWS增加了三百多项新的功能和新服务，受到客户极大欢迎。对于客户而言，能够迅速轻松地修改移动自己网站的服务，是最最重要的。在价格方面，亚马逊过去十年降价近50次.

AWS 不是一个简单的云服务，它本质上是一个由开发者创建，为开发者服务的平台。亚马逊非常重视客户的需求和反馈，并且往往可以迅速地提供解决改进方案.

在云服务市场中，AWS 市场份额最近一个季度高达29%，超过后面三名(微软，IBM，谷歌)的总和.

传统的IT 公司以往蔑称亚马逊是”一个书店晚上业余做IT”,现在不得不称它是”IT公司顺便也卖书”.

过去十几年来，普通投资者大多因为亚马逊没有可靠稳定的盈利数据, 无法准确估值，而感到困惑。亚马逊的营收从2004年的六十亿美元增长到2014年的接近九百亿美元。但利润在2010年达到每股2.53美元的最高纪录后，过去几年一直在微利和微小的亏损之间徘徊。公司不断把利润投入到新的产品和服务开发之中.

2001年初，互联网泡沫破灭的时候，亚马逊现金流吃紧，为了尽快实现短期盈利，公司财务总监说服贝索斯悄悄把部分书籍的售价提高。 但是不久，在贝索斯和Costco (好事多)的创始人之一，Jim Sinegal 会面之后，他又改变了主意.

Sinegal 在给贝索斯介绍自己的商业模式时说: “客户的忠诚度是最重要的。好事多所有的产品价格都只比成本高14%。即使有时可以多赚，也不会这样做。好事多的利润主要是来自于每年的会员费。但是客户知道，他们来好事多买东西，肯定都是非常便宜的。最终，由于每个客户购买量大，好事多再以自己的巨大体量，向供应商施压，要求获得最低的供货价格. ”

Sinegal 说到，”我的哲学是, 价值胜于其它所有东西。人们来我们这里买东西，是因为我们提供价值。我们坚持每天做到这一点”.

这次会面后不久，2001年七月，亚马逊宣布对于书籍，音乐和录像全面降价20-30%. 贝索斯对华尔街分析师介绍，“世界上有两类零售商，第一类总是想如何多收客户的钱，第二类则是想如何降低客户的价格，我们要做第二类公司。”

电商业务中，如何优化送货的速度和成本一直是个挑战。2005年初，亚马逊推出 Prime 服务, 年费最初79美元，保证所有送货两天内可以到达。服务推出后，Prime的会员平均比普通买家消费高两到三倍，他们就像一个本来去好事多(Costco)只要买啤酒的顾客，出来时又顺带买了几盘DVD，几斤牛排和一台电视机.

Prime 会员购买更多的产品，又吸引更多第三方卖家通过亚马逊囤货和发货，这一切都极大增加了亚马逊的运营利润.

贝索斯没有忘记好事多的Sinegal 给他的忠告：不断给客户提供价值。今天亚马逊的 Prime 服务，除了最初两天内到货的福利外，还包括 1. 大量免费的影视录像可直接在网站上观看 2. 上百万的歌曲直接在云端播放 3. 免费在云端备份照片。4. 可以从kindle的网上图书馆一个月借一本书.

对于亚马逊来说，除了自己已经接近垄断的电子书领域外，在影视录像和音乐市场占据一席之地，不让客户流失，同等重要。把多余的利润投入到这方面的战略布局，是毫不犹豫的选择.

这一切都加强了客户的忠诚度，今天, 亚马逊 Prime 的会员估计已经超过四千万.

亚马逊不断成长的过程中，和沃尔玛在各方面冲突的情况慢慢增多.

Quidsi 是新泽西州的两个创业者2005年成立的公司，主要面对产妇提供一系列新生儿需要的产品，包括尿布，奶粉和其它婴幼儿用品。公司成立四年，年销售额迅速地增长到三亿美元.

2009年亚马逊开始注意到这个公司，并且在这个领域开始与其竞争。双方高层此间有过短暂接触，但是Quidsi 此时还不愿把公司卖掉.

在亚马逊介入这个市场之后，Quidsi 的增长开始减缓，管理团队决定考虑出售公司。沃尔玛董事会成员之一，Jim Breyer, 所属的风险投资公司Accel 是Quidsi 的投资者之一。Quidsi和沃尔玛高层接触磋商，要价九亿美元，但沃尔玛犹豫半天，开价远远低于此数.

Quidsi 于是回过头和亚马逊联系，2010年九月初，两位创始人飞到西雅图和贝索斯会面。会见当天早上，亚马逊推出面向产妇的促销活动，一包在Quidsi 网站上卖45美元的尿布，亚马逊最低只要30美元。按照Quidsi的计算，亚马逊在尿布这一类商品上，三个月要亏损一亿美元.这是贝索斯给对手的强烈信号，如不就范，就在市场上烧钱拖垮你.

贝索斯和Quidsi 的创始人会面后，达成初步协议。亚马逊有三周的时间，用来研究Quidsi 的财务数据，然后报收购价。协议还规定Quidsi必须把其他竞争对手的报价转告给亚马逊。亚马逊最终报价五亿四千万美元，要求Quidsi 四十八小时内回复. 沃尔玛得知后, 终于开出六亿美元的收购报价.

亚马逊得知沃尔玛的报价后，对Quidsi 施加巨大压力，如果他们胆敢卖给沃尔玛，亚马逊会启用核武器:在网上卖免费的尿布，直到把Quidsi的生意拖垮.

Quidsi 的董事会担心，即使接受沃尔玛的收购报价，在沃尔玛尽职调查期间，如果因为亚马逊的市场压力而导致财务数据一落千丈，可能收购会竹篮打水一场空。最终Quidsi 屈服于亚马逊的软硬兼施，双方2010年11月初达成了收购协议.

这就是沃尔玛在电商世界近身肉搏时，面对的凶猛的竞争压力. 任何犹豫和软弱都将让对手一点点蚕食自己的地盘和优势.

沃尔玛 上个季度税后盈利一股1.03美元，但是一年给股东的分红就有1.96美元，大约六十多亿美元。也就是接近两个季度的盈利都用来给股东分红了。食物杂货业(Grocery) 的营收占据沃尔玛56% 的份额，在这一块它现在也面临来自亚马逊等公司的竞争压力，必须加大投入才能保证不丧失市场份额.

这是一场沃尔玛不能输的战争。亚马逊和其他公司在这个市场的任何圈地和扩张，都会挤压沃尔玛增长的速度，甚至导致其营收的明显萎缩。萎缩的营收，甚至可能导致股价大幅下跌，分红减少，近四百多亿美元的债务降级，优秀员工离职等一系列连锁反应.

在食物杂货的当日上门送货服务中，目前几个主要的竞争者包括: 亚马逊，沃尔玛，谷歌快送和 Instacart.

亚马逊的送货服务，Amazon fresh, 在99 美元的Amazon prime 上还要再追加每年200美元的年费。每个订单至少要50美元就可以免费送货上门。这个服务正在加州，西雅图，纽约部分地区展开.

沃尔玛，在硅谷的送货服务，无需年费，目前125美元以上的订单免费，否则每次送货还要另收五到七元的送货费.

谷歌和诸多线下零售店，包括好事多(Costco), Target 合作，在硅谷提供当日送货服务，年费只有95美元。每次最低订货金额只需15美元。送货不是搜索公司谷歌的主业，运送的货物价格相对于零售店没有任何加价。有人分析，谷歌也许这样做的动机是为了把握住一部分零售业的电商入口，不至于完全在这此处被亚马逊控制.

Instacart, 这家成立2012年的公司，迄今为止获得接近三亿美元的投资，和诸多本地零售店合作，提供送货服务.

这是一场血腥的烧钱游戏。如果以史为鉴，这场游戏，最后生存下来的是那些专注的公司，那些财大气粗，能够自己控制货源，能够利用规模效应, 能够不断创新，建立起结构性优势的公司.

如果你看过我以前关于奈飞 (Netflix)和百事达 (Blockbuster)争斗的故事（点击下面链接)

王川: Netflix 的前世今生 — 一个硅谷创新者的坎坷历程 ( 上)

你一定还记得百事达内部的既得利益者不断拖后腿，后来股东为了短期利益，放弃大量现金投入不再和奈飞争夺市场，最后公司几年后宣布破产的故事.

可以想象，亚马逊，利用其云计算的优势，书籍，音乐，影视录像市场上的优势，在无人机运货技术上的积累，在当日送货服务上积极寻找挤压对手的突破口。

现在沃尔玛一年十二到十五亿美元的电商的投入可能远远不够。毕竟，在电商这一块，它目前的营收只相当于亚马逊2007年的水平.

这个时刻需要的是焦土策略，忽略短期利润和华尔街的压力，不惜一切代价和投入，加强自己的结构性的优势，阻挡住竞争者对其龙头老大地位的挑战。但是沃尔玛的职业经理人，有这个魄力说服大股东们不惜一切代价支持他的长期策略吗？

2013年底，贝索斯到南美洲的Galapagos 群岛度假。这块地方隶属厄瓜多尔，岛上有许多奇特的物种，达尔文1835年乘船到此，获得灵感，写出了进化论.

在游船上贝索斯突然肾结石发作，腹部剧痛，厄瓜多尔海军调用直升机把他飞回基地，再转至美国本土。所幸治疗无需开刀动手术，贝索斯很快恢复了健康.

肾结石，来自于肾脏尿液中多余的矿物质，如果积累过多而没从体内排出，当直径超过三毫米时，可能导致输尿管阻塞，常见的症状有腰腹部绞痛和恶心等等。预防的主要措施是多喝水，控制饮食和适度运动.

这个世界，也许只有一颗小石头可以阻止贝索斯了.

本文最初于 2015年7月12日发布于笔者的公众号。

我和许多朋友聊天时，常常听到所谓退休以后如何如何的说法。比如在某个风景秀丽的地方买个房子，退休以后过上田园牧歌的生活.

当然那都是未来的愿景了，为了达到那个退休以后如何如何的计划，还得要每天工作攒钱，强迫自己天天喝一些正能量的鸡汤，做自己不喜欢的事. 如果不攒到资产过亿，那出门都不好意思和别人打招呼，所以是绝对不能消停的.

实际上田园牧歌的生活，开始一两天你可能以为是天堂，过一两周你可能就会腻味，在与世隔绝没人说话无事可做, 没有挑战和成就感的地方，你很快又会变得空虚和烦躁.

人生最大的悲剧之一，是当你实现了为之奋斗终生的目标之后，发现那并不是你真正想要的.

我想起一件发生在我身边的沉重的事。我的一位同在硅谷的长辈，2003年开始在拉斯维加斯购买了几幢投资房，当时由于众多外地投资者涌入，当地房价不断飙升。那位老师信心十足地预测，十年后房子肯定会继续升值，可以靠收租来退休.

但不幸的是，2007年次贷危机爆发后，当地房价大跌, 许多地方房价最低一度下跌70%以上。十年后的今天，拉斯维加斯房价比2005年的最高价，普遍还是要低30-40%左右。而那位老师，由于忽视身体健康，两年前，突然因为心血管疾病而不幸去世.

不确定性是事物变化的常态。未来的不确定性，有坏的，也有好的.

坏的不确定性，包括: 疾病，政治动荡，世界大战，金融市场的浩劫，还有你我现在都无法想象无法理解的某种黑天鹅式的灾难.

六百多年前的朱元璋老师，那智商情商可比绝大多数人高吧？什么样的场面没有见过？什么样的挫折没有经历过？思维缜密的朱老师把自己的十几个儿子安插到各地为藩王，自以为从此国土固若金汤，子孙安康，可以谋万世。可惜他七十岁退休到天堂后没有几个月，儿子和孙子就开始自相残杀,靖难之役一打就是四年.

京剧大师梅兰芳1941年以前, 把演出多年的收入，带往香港存入银行。珍珠港事件后不久日本占领香港，这笔巨款也全部被冻结。经济拮据的梅老师被迫回国卖房子，卖收藏品，卖画来维持生活. 类似的例子, 同时代的人, 不胜枚举.

过去二十多年，俄国卢布1992年，1998年, 2014年多次大幅贬值，俄国公民的积蓄和养老金，反复在这些动荡中被洗劫一空.

过去一百年，即使在相对稳定的美国，绝大部分人在1929-1932年的大萧条中变得赤贫。整个国家直到1945年二战结束之后，才真正摆脱危机的阴霾，回到经济繁荣扩张的轨道上.

六十年代的美国人，长期笼罩在和苏联全面核战争的威胁之下，同时也经受着严重的种族和其它政治冲突的考验. 其后1972-1981年间的石油危机，高通胀危机，1989-1991年的衰退，2001-2003年高科技泡沫破灭，2008年间的次贷危机，很少有人能每次都安然度过，全身而退.

如果这些人理解和坦然接受了未来的不确定性，如果让他们重来一遍，也许就不会工作那么拼命，也许就不再做攒钱机器, 就会更多一点时间享受生活?

另一方面, 好的不确定性，在于科技的不断进步，使得长期来看，很多东西会越来越便宜，同时许多以前做不到的事情也变为可能:

1. Uber 和无人驾驶汽车技术未来二十年后的普及，将使出行更加便宜

2. Airbnb 和类似住房分享服务地普及，将使人们居住的供给更丰富，选择更多样化, 价格更便宜.

3. 虚拟现实技术，远程通讯技术和全球经济一体化的进一步发展，将使得更多人远程工作谋生，共享资源, 变得更为现实.

4.生物制药技术的发展，使得人类平均寿命大大加长.

如果衣食住行都会越来越便宜，如果谋生的手段越来越多样化，如果你选择居所的灵活性越来越大了，那么你是否要思考一下，有必要攒那么多钱,买那么多房子吗？你攒的钱，如果投资到会被新技术弄得贬值的资产里，那不是事倍功半瞎折腾吗?

投资健康，投资自己的知识和智慧，这样，当金融财富由于某种不可抗因素而遭到毁灭性损失的时候，你还可以泰然自若地继续你的工作生活, 而不会因为往昔过分忘我地工作, 而懊悔不已.

凡事留有余地, 适度放松, 不用杠杆，准备应对未来的坏的不确定性，接受拥抱未来的好的不确定性, 这, 也许这才是正确的人生态度.

从这个意义上说，人们退休后的计划大多是伪命题, 因为计划跟不上变化.

现在就开始多做一些你真正喜欢的，原来打算推迟到退休后做的事吧。从今天开始，从点滴开始.

至于我，六十年后，倘若一文不名，只要还能像下面这位老哥一样健康，踩着滑板，哼着小曲, 天天出没在大街小巷，那肯定是最好的退休计划了.

本文最初于 2015年6月1日发布于笔者的公众号。

最近我有看到朋友转发的文章，说根据美国的调查数据，天使投资平均回报是四年2.5倍，相当于年均回报率26%.这个结论的原始数据来自于2012年十月在美国科技汇 ( techcrunch) 网站上的一篇文章，作者是Willamette University 的Wiltbank教授 (下简称 W 教授).

看到这个消息我先是精神一震，一年26%! 又找到新的迅速退休, 不劳而获的捷径了!

接着我查阅到W教授在科技汇网站上的文章里，他的调查取样方法: 这是根据 1990-2007年间北美和英国的1200多例退出的天使投资调查结果. 他只是调查了隶属于一些投资协会的天使投资者.

如何定义“退出” ? W 教授在文章里定义为“要么是被收购或者上市导致正回报，要么是公司关门导致负回报”.

但是，还有很多还在苦苦挣扎，不死不活没有关门的公司呢? 如何评估那些投资的市场价值?

还有那些拒绝填写调查的天使投资者呢?

还有那些没有参加任何行业协会, 不在调查者之列的投资者呢?

W教授的调查有一个最基本的缺陷，叫做样本偏差，英文也叫 sample bias.

所谓样本偏差，是指在调查取样时，由于观测手段的局限性，只使用可以看到的样本来分析得出结论，忽略掉许多没有看到的样本的数据.

这类例子在生活中其实很多:

比如你如果看到新近上市的公司平均成立有七年，就会轻率地得出结论如果自己开公司，坚持七年就可以上市. 但是你没有看到更多的公司，开张没有两三年就倒闭了.

你和周围朋友攀谈，往往听到的都是他们某一个投资一年回报100%甚至更多的例子，给你一个错觉好像大家都是股神。但殊不知一般人如果投资亏得很惨，是绝不会到处大声嚷嚷的.

至于网上盛传的某某地方平均月薪一万元，引来多人吐槽 “拖后腿”了， 也是一种样本偏差的典型例子.

W教授的分析第二个的缺陷，是没有意识到，天使投资，是一种流动性极差的投资，在没有拿到下一轮融资之前，很难给出一个客观的估值.

而且除非公司被兼并收购，或者上市，否则基本上很难退出. 退出的等待是漫长的. 如果公司不赚钱，一切的估值都是浮云.

W教授的分析第三个缺陷，是在于，成功的天使投资者往往集中于少数有人脉，技术和其它优势而且资金量大的明星，他们是投资界的姚明，他们拉高了投资回报的平均值.

但大多数毫无章法，毫无优势，只是脑门子发热希望刷刷存在感的投资者，仓促入场最终只会失望. 26%的平均回报和他们其实没有任何关系.

W 教授分析的第四个缺陷，是使用的调查数据都是2007年之前的. 那时候美国的短期利息在4-5%左右, 那时候普通民众对天使投资的参与甚少.这和今天短期利息只有0.25%,全民天使的热潮是有很大区别的.

本文最初于 2015年4月5日发布于笔者的公众号。

前几周我在我的公众号里有一篇文章，介绍过加拿大的巴菲特，Prem Watsa, 我叫他瓦老师吧.

瓦老师的一个主要投资风格，是在经济周期的低潮时收购超低价资产，整合运营几年后再卖出获利。 在传统的银行业，零售业，在希腊，爱尔兰，瓦老师屡有斩获.

但是五年前，他把这种价值投资的手法投入到高科技行业，却遇到了挫败.

2010年时，加拿大首屈一指的高科技公司，当属Research In Motion. 其旗舰产品是黑莓手机，在iphone 推出之前, 可以让用户用手机上的键盘打字发电子邮件，使用方便，远超竞争者。黑莓一度是世界上最有价值的品牌之一.

即使在iphone 推出相当长的一段时间里，黑莓手机的增长速度仍比苹果和安卓快，在美国市场份额2010年一度达到43%，拥有两千万用户，全球有三千六百万用户. 2010年下半年黑莓市场份额在美国开始萎缩，但全球用户仍然不断增长，到2012底达到将近八千万，而此时美国用户只有九百万了.

股票市场往往是前瞻性的，投资者意识到新的竞争者对黑莓增长的威胁。2010年中，iphone 4 的推出，产品体验已全面超越黑莓手机。尽管2009年到2010年黑莓的纯利润从一股3.3美元增加到一股4.3美元，公司的股价还是从2009年的八十多块，跌到2010年底的五十多块.

瓦老师从2010年第三季度，一股五十美元开始，不断购买黑莓的股票。他起初的逻辑，是纯粹从财务数据来看的。当时黑莓一个季度的纯利润每股就接近1.5 元，折合一年将近六元，相对于50元的股价，不到十倍的市盈率实在诱人.

即使黑莓在智能手机市场开始落败于苹果和谷歌时，它总的销售额还有增长。在非洲和东南亚一些市场仍非常受欢迎，市场占有率超过50%。账面上大量现金，没有负债。只要可以生存下来，在当时的股价购进，纯粹从财务数据看上去，还是一个不错的投资.

到2011年二月，黑莓的股票也确实一度回光返照，到将近70元。2011年四月，苹果在美国的市场份额开始全面超过黑莓，黑莓的盈利和股价也开始全线崩溃，2012年一度跌到七元以下，只比其账面现金储备略高一点.

随着黑莓股价不断下降，瓦老师也不断加仓. 到2012年第三季度，当黑莓的股票跌到一股七元时，他增持了将近两亿美元的股票。他的股票总仓位接近黑莓股份的10%，两年来平均购入价大约17美元一股，总共成本九亿美元左右.

2011年到2012年，黑莓的营收缩水一半，净利润也从先前的将近三亿美元缩水到一千多万美元。唯一值得让人心动的是，它账面上有近三十亿美元现金，也没有别的债务.

黑莓的创始人兼总裁 Mike Lazaridis, 2012年邀请瓦老师加入公司董事会。他说服瓦老师看好黑莓的理由是:

1. 黑莓会有新一代的产品BB10, 重新抢夺市场份额.

2. 黑莓的品牌在全球仍然很响亮，还有近八千万用户。

3. 黑莓的电邮安全性能最佳，90%的企业用户和西方大国政府部门都在使用.

4. 巨大现金储备和专利库.

5. 2012年时全球只有20%的手机是智能手机，增长前景仍然很大.

但2013年黑莓的运营继续恶化，九月份季报，公司宣布亏损十亿加元，并裁员4500人.

当月，瓦老师从黑莓董事会辞职，他向黑莓开出一股九美元的私有化退市价码。后经研究，发现如果私有化而在债券市场融资，借贷成本会太高，妨碍公司成长.

最终，瓦老师和其他机构投资者，以可转债形式，联合投资十二点五亿美元入股黑莓。可转债一年利息6%，七年后可以一股10元的成本置换成黑莓股票。这笔交易里，瓦老师自己出资五亿美元。（同时他也以一股10美元的价格卖掉五百万股黑莓股票）

同时董事会决定把技术专家，来自香港的程守宗(John Chen) 任命为公司新总裁.

程守宗1998年临危受命，担任企业应用软件公司Sybase 总裁，当时公司股价只有九块钱。运营12年，2010年公司被 SAP以五十八亿美元，一股六十五美元的价格收购。对股东而言，十二年来年均回报18%左右.

目前黑莓在程老师的领导下，正在往企业软件和服务方向转型.

凭着程老师的功底和瓦老师的耐心配合，再给几年时间，如果黑莓股价超过17美元甚至更多，瓦老师的投资还是有可能会有不菲的回报.

但是从2010年下半年开始购入黑莓股票，过去四年多了。这期间，美国股指将近翻了一番，而他的投资，按照目前一股九美元的价格，还是浮亏四亿美元. 这不是满意的成果.

瓦老师当年投资入股的逻辑，现在事后诸葛亮地看，有什么缺陷呢?

1. 黑莓手机的平台和产品体验 2012年已全面落后于苹果和安卓，即使新的产品出来，只是小打小闹，并没有从根本上扭转格局。

2. 即使现在用户多，如果格局不扭转，用户的迅速流失也是分分钟的事.

3. 现金储备，专利库等等，只是给股价一个理论的最低值，但如果没有大的增长契机，不能成为购买股票的原因.

那我们可以从瓦老师的黑莓投资中吸取什么教训呢？分享一下个人浅见:

1）没有亲自体验用户产品，仅仅凭财务数据判断投资价值，是及其危险的.

尤其是高科技公司，产品的用户体验是其价值的核心。产品体验不好，被用户抛弃，等反应到财务数字上时，已经时过境迁，大势已去。关于这点，可以参见我的公众号里的老文章“听得见炮火的地方最精彩”.

2）单一应用型的高科技公司，对客户粘性低，投资风险比传统行业的公司还要大.

应用型公司指满足用户某单一需求的公司，一些工具和移动APP类公司均在此列。黑莓是最先可以发送电子邮件的手机，很受用户欢迎，是一类典型应用型公司.

应用思维是前台思维，公司提供的产品直接满足用户需求，和用户一手交钱一手交货。但这类公司对于竞争者的壁垒较低，一旦出来个更好的产品，它就可能迅速在市场上溃败。对于日新月异的高科技公司，尤其如此.

黑莓手机在手机应用生态的培养上, 没有下大工夫，增加用户的粘性。丢失市场份额后，兵败如山倒。其崩溃之迅速，远胜于传统产业的公司。这是保守的瓦老师也始料不及的.

和应用型公司相对比的是生态型公司。微软在九十年代初开始奠定桌面电脑的市场霸主地位，培养了大量第三方开发者，为其开发操作系统上的应用，形成了一个完整复杂的生态圈。在新世纪，微软错过了搜索，错过了社交，错过了移动市场，一错再错，股票一度从最高点下跌接近三分之二（下跌幅度和黑莓股票从最高点下跌95%相比，还是不可同日而语）。但其长年培养积累的巨大生态圈，使它仍不可被迅速替代，有后劲反弹。微软的目前股价，考虑到分红因素，和历史最高点相比，也就下降了20%左右.

避免价值投资的陷阱，永远不是一个精确的科学，没有标准的答案。你需要紧靠自己熟悉的领域，公司，寻求简单但是强大的投资逻辑。没有理想目标之前，还需耐心等待。以后我会在公众号里继续发布更多有关案例的分析，敬请关注.

本文最初于 2015年3月22日发布于笔者的公众号。

1950年出生于印度的Prem Watsa (下面称他为瓦老师吧)，22岁时从印度理工学院毕业到加拿大留学。起初他在西安大略大学攻读MBA，为了攒学费业余卖空调。此后瓦老师做了十年的保险分析师，后创建自己的资产管理公司.

1985年当加拿大一家保险公司Markel Financial 濒临破产时，瓦老师注资控股，并于1987年将其命名为Fairfax 资产控股公司.

Fairfax 以保险公司为依托，靠着稳健的管理和投资，不断迅速增长。Fairfax 的股价，以加元计价，过去30年平均每年增长20%，进入2015年以来也不断创新高。瓦老师的个人资产目前据估计，可能高达六十亿美元，主要是在Fairfax的股票。由于瓦老师的商业模式和成长速度很像巴菲特的Berkshire Hathaway, 故而被人称为加拿大的巴菲特.

瓦老师的个人资产虽然还不到巴菲特七百亿美元资产的十分之一，但考虑到两个人二十岁的年龄差距，他的成就不算逊色.

瓦老师过去十几年的故事，绝对精彩地可以拍一部谍战片。2002年Fairfax曾经在美国上市，遭到几家著名对冲基金数年的全方位做空攻击，公司股价一度下跌超过75%。瓦老师力挽狂澜，后来还和做空者打官司对薄公堂。终于2006年后, Fairfax股价迅速回升，击退做空者.

2009年底Fairfax还是从纽约证交所退市, 目前Fairfax 的股票主要在多伦多证交所交易.

让瓦老师成名的重大交易之一，是他在次贷危机爆发之前，长期坚持通过CDS （信用违约保险）的交易手段做空次级贷款。2003年他就开始悄悄建仓，但次贷的泡沫越吹越大，他在2003-2006的四年间，忍受了最高达两亿美元账面亏损的长期煎熬.

随着次贷泡沫破碎，最终2007和2008年Fairfax 在 CDS的投资上, 累计获得超过二十四亿美元的利润，把公司的市值推到新高.

在今年三月六号瓦老师给股东的信中，除了回顾公司过去一年保险业务外，在宏观经济上有两个看点.

第一个看点，是瓦老师认为，通货紧缩将成为时代主流现象.

Fairfax 从2010年开始，每年不断增加下注，大约累计花费了六亿五千万美元左右，购买了一系列衍生产品，赌美国，欧洲，英法的物价指数不会上涨太高.

这些投资2013年一度缩水到一亿多美元，但随着2014年大宗商品（原油，铁矿石等等）价格的迅猛下跌，到2014年底，这些衍生产品的总共市值反弹到两亿四千万美元左右，尽管账面上仍然有四亿多美元的亏损.

瓦老师使用的一个典型的交易方式，是购买和美国消费指数挂钩的期权合同，叫做0.5% inflation floor contracts, 实际上就是一个赌美国未来十年消费指数累计涨幅不会超过5% （每年不会超过0.5%）的合同.

从华尔街主流观点来看，十年累计通胀不超过5%，简直不可能，因此这类期权合同对于买家来说极为便宜，瓦老师用三毛钱的成本就可以撬动100元的本金.

如果十年累计通胀高于5%，瓦老师的投资全部亏掉；如果发生经济通缩危机，物价指数不升，甚至短期大幅下滑，瓦老师的回报可能就是好几倍，甚至十几倍以上.

十年前，如果有人预言德国政府三十年债券利息会跌到1%以下，是不会有任何人相信的。今天这已成为现实。更不可思议的是，最近德国五年期的政府债券利息是负的零点一二.

如果未来几年物价指数发生了不可思议的通缩，那么瓦老师将很有可能重复 2007-2008 年的辉煌，再次赚得盆满钵满.

瓦老师信里的第二个看点，是针对时下高科技股票巨额估值的警告.

瓦老师列了一个表，全球主要社交媒体公司三月份的市盈率，其中:

Twitter 还在亏钱，Netflix 111, Yelp 358, Linkedin 89, Facebook 73，腾讯 46.

还有几家私营企业在一级市场融资，获得了上百亿美元的巨额估值，比较有代表性的是:

小米累计融资14亿美元，估值460亿；

Uber 累计融资28亿美元，估值410 亿。

Palantir 累计融资10亿美元，估值150亿.

2014年全球有73家私营公司被风险投资家估值到10亿美元以上，这个数字是2000年高科技泡沫破灭之前的两倍.

更令人咂舌的是这些公司在一级市场估值和它们累计融资的比例，小米是32倍，Uber 是 14 倍，这样高的比例，也是前所未有的.

在对这些估值惊讶之余，瓦老师表示“坚信大部分这些投机，最后都和历史上别的投机一样的结局：非常糟糕”.

作为资本市场上滚打三十年的老江湖，瓦老师的这些盛世危言值得关注.

Fairfax 的股东大会将于今年四月十五日在多伦多召开. 华尔街的朋友们，与其五月份飞越半个美洲大陆,去巴菲特的奥马哈,在人山人海中凑热闹，为什么不考虑飞一个小时到多伦多，和比巴菲特年轻二十岁的瓦老师, 轻松地零距离接触呢?

本文最初于 2015年3月31日发布于笔者的公众号。

这个标题，绝非危言耸听，里面包含着一个重要的方法论。减肥确实很简单。十六美元，就是用来买配图里, 亚马逊上价格十六美元的 Ozeri牌的秤，可以精确到0.1公斤.

当然，简单，对于缺乏意志力的人，并不意味着容易.

我当年变胖的经历，应当和大多数人类似. 二十五岁后，吃喝不节制，体重最高时猛涨了将近三十斤，主要都在肚子上.

开始我还为自己的壮硕沾沾自喜，但是肥胖带来的各种不便和形象的有碍观瞻，让我开始决定减肥.

最初我的减肥努力是加大运动量，坚持每天游泳一千多米，并且注意开始控制饮食。但这样只能减几斤肉，然后稍不注意，体重又上去了.

这个问题困扰了我四五年，直到有一天，我意识到，我必须要把减肥定量化，细分化.

我买了个秤，可以精确显示体重到0.1公斤。我给自己设定一个目标，平均至少每天减 0.1 公斤，那么如果可以100 天坚持下来，就可以减10公斤，也就是二十斤肉.

具体操作，是每天早中晚多称几次体重，纪录体重变化，精确到 0.1公斤。尤其是晚餐的时候。我会吃几口饭，就到秤上过一下磅，如果超标，马上停止进食。有时，晚餐之前，如果体重已经超标，我就干脆不吃晚饭，彻底地过午不食了.

我太太对我这种貌似变态的，不断称体重的行为嗤之以鼻，但我知道，坚持下去就会有成果，我不会因为别人的不屑，而放弃自己正确的路线.

还有一点，不要熬夜，早点睡觉，充足的睡眠是非常有足于体重的控制的.

晚餐时终止进食，开始感觉有点不自然，但坚持下来，感到的是腹部脂肪燃烧的一种愉悦和轻松.

我实际操作下来，两个月就减了二十斤肉，很快体重和腰围就恢复到十八岁的水平了.

此后如果饮食不节制，体重还会有反弹。那就重新采取这种定量化控制体重的方法.

我瘦下来后，一些几年没见的朋友，重逢时都惊呼我的变化，向我请教减肥的秘诀。当我介绍给他们听后，有人大笑，有人则摇头表示自己做不到.

有人对我说，我天天什么都不吃，就喝水，还是胖！那我要说，亲，你喝的真的不是水.

还有人会说，我喝的真的是白水，还是拼命长肉。我要说，你的发现已经打破了热力学第一定律，请赶快和诺贝尔基金会联系，申请本年度物理学奖，他们的联系电邮是 info@nobelmedia.se

每当我听到人们一方面标榜自己是个吃货，一方面又抱怨减肥如何困难，我只有按着自己的马甲线，笑而不语.

在我看来，减肥纯粹是个靠自控力可以解决的问题，在今天的美国，居然成了一个每年价值六百亿美元的大市场，实在荒谬。按照我的方法，即使三亿美国人每人都买一个十六块钱的秤，一个秤平均用五年，那么每年用于减肥的钱不到十亿美元.

实际上投资和生活中许多问题，都可以按照这样的思路解决：把一个看似复杂，无法解决的大问题，细分为许多力所能及，可以解决的小问题，去一个个解决，积小胜为大胜。日积月累，自然水到渠成.

唯有细分，你才可能发现问题症结所在.

只有细分，你才可以各个击破.

我可以做到, 你也行, 只是看你有没有这个定力,去知行合一了.

本文最初发布于 2015年8月27日。

这篇文章是

王川: 为什么大多数人靠房地产发财，可我还是更喜欢股票 (一)

和

王川：苦命房东的辛酸历史 – 为什么美国的黄世仁反而成了弱势群体

的续集。主要介绍的是笔者在美国的经验.

凡是在美国买房的人们，相信都经过这些流程:

1. 买房子时会雇佣专业检查人员，里里外外地检查房子的各种情况.

2. 房子的白蚁和发霉的问题，更需要专门的人员来检测.

3. 卖主通常会被要求填写一份几页纸的清单，如实罗列房子的已知的各种问题.

4. 有专门的公司，会提供附近区域各类信息的详细报告，关于房子所在地的地质构造，地震的风险，周围有没有各种污染源，飞机场，附近有没有注册性犯罪者居住，等等，极为详尽.

5. 有专门的估价师提供房屋估值报告，一般至少罗列五到六个邻近区域的已经出售的房子，把它们的各类参数与要购买的房子相比较，然后估算出一个合理的市价.

完成这些调研工作，要几天时间，总共费用至少一千美元. 大部分买家都是反复阅读报告，仔细做各种比较，然后才买房子.

但是，同样的巨大资金，一旦到投资股票的时候，许多投资 (ji) 者的心态，就突然完全不一样了.

拍拍脑门，看看K线图，听一点朋友的小道消息，duang! 几秒钟就买入了。买的就是符号，玩的就是心跳，天天盯着屏幕，涨则沾沾自喜，跌则如坐针毡.

大多数人对于购买的股票，完全不知道，也没有体验过其公司的产品服务，完全不了解其盈利模式，市场的大小和其它竞争者的情况.

至于公司的资产和负债，增长速度，收入和利润，毛利率，现金流，股票数目，管理层的履历和持股比例，各种法律诉讼的风险，更是一点没有概念。上市公司的这些信息其实都是公开资料，完全可以免费获取.

没有任何认真细致的研究，以拍脑瓜的方式投资股票，如果可以长期积累财富，那才是真的怪了.

为什么相比房产而言，我还是更喜欢投资股票呢？分享一点个人浅见:

第一，股票投资的选择比房产多很多.

房产投资大部分情况下由于空间限制，投资对象只能局限在本地车程一两个小时内的区域。异地房东管理的各种头痛问题，以前已经阐述过，就不在此赘述.

而股票和债券的投资，如今可以在不同行业和不同国家的市场上, 有上万个选择供你研究和精挑细选.

第二，投资股票的交易费用普遍低到可以忽略不计,而交易过程大多几秒钟内就可以完成.

这和房产交易，费时至少2-3个月，各类交易和维护费用加起来就要接近房价的10%相比，不可同日而语.

绝大多数时候，股票的流动性是非常好的，买入价和卖出价差别很小。房产则相对流动性较差，交易时间长，市场转向时买家可能突然消失，有价无市的现象可能持续很长时间，变现非常困难.

股票交易的便捷，对于无法自控的投机者，反而是个巨大的缺点，因此大多数人无法持有仓位一年以上。这里面有个矛盾，真正的巨额利润，往往在长期持有一个优质公司多年后，才可以积累出来。许多人之所以靠房产积累财富，很大程度上是因为买卖房产费时耗力，被迫长期持有，反而因祸得福.

第三，股票购入后，不需要再追加任何金钱的投入，对于事前做好充足研究的长期投资者而言，也不需要太多精力去跟踪研究.

而房子投资，如果没有租客入住时，则需要不断追加资金支付各类苛捐杂税和修补费用.至于在这个过程中耗费的时间和精力，更使得房产投资变成了一份兼职工作，而不是完全坐地收钱的被动收入.

第四，券商，对于有金融杠杆的仓位, 要求通常比较严. 如果市值损失过大，投资者通常只有最多两天，甚至只有一两个小时的时间追加保证金，否则就可能立刻强行平仓.

而房市，在美国虽然理论上有所谓的强行法院拍卖( Judicial foreclosure) 可以捡便宜, 但是实际操作上, 从屋主违约到拍卖一般至少要三个月以上。这类拍卖房大多无法事前做任何检查，对房屋产权的保护也没有正常购买渠道那样完善，风险仍然很大.

这个现象的反面是，一些证券常常会出现一些不可思议的便宜价格, 对于不用杠杆,资金充裕，研究充分的长期投资者来说，有可能找到非常好的买入点.

刚刚过去的八月二十四日，受亚洲市场的动荡影响，美国股市开盘时，标准普尔指数就比周五收盘时下跌了5%. 有少数开放式指数基金 (Exchange Traded Funds), 甚至包括一些资金规模超过一百亿美元的大型指数基金,在极度恐慌和混乱中，有几分钟内价格一度下跌幅度超过40%，到收盘时才全部恢复过来。换言之，在最底部买入的投资者，理论上一天就可能有超过60%以上的回报.

如果说八月二十四号的机会，因为时间过短，而无法真正把握的话, 那么回顾历史上的各种金融恐慌，实际上在证券市场上有不少机会，投资回报远超过同时期的房市里面的机会.

以过去几年为例，2008年金融危机后，由于极差的流动性,硅谷大部分地区的房市价格到2010-2011年才真正见底，五年后的今天，有些地方房价比最低点上涨了两倍多。与之相比，美国股市在2009年三月就触底，标准普尔指数上涨了接近三倍，而二级市场上涨了十几倍，几十倍的个股则比比皆是.

但是，没有平时的长期耐心积累，用钻研房产的精神去研究股票，积累大量素材，当市场恐慌时，你就无法以平和的心态，不慌不忙地把握住那些机会. 这个话题, 可以参见下面一篇我的文章的链接.

王川：每天四分钟，练出六块肌的方法论

最后,对于那些喜欢投资房子的朋友，我想借用保尔*柯察金老师的文体说:

“一个投资者的前半生应当这样度过：当他回首往事的时候，不会因为天天修马桶,刷油漆,灭蟑螂,换地毯而悔恨，也不会因为经常催促房客交租和与房客上法庭打官司而羞愧.他从未因股价的剧烈震荡而一惊一乍，也从未因财富的波动而改变坚持学习研究的习惯. 这样，在2045年世界物质资料极大丰富，科技奇点到来之时，他能够说，我把前半生的全部精力都献给了人类最宝贵的事业– 优化资本配置，以有限的资源获得最大的回报。我已经准备好了，人类最好的日子还在前头！”

本文最初于 2015年8月18日发布于笔者的公众号。

这篇文章是前两天发布的 王川: 为什么大多数人靠房地产发财，可我还是更喜欢股票 (一) 的续集.

中国著名演员刘晓庆曾在她的自传中如是说：做人难。做女人，更难。做名女人，难上加难。

三十二年后, 硅谷’著名’投资人王川老师说:

做房东, 难。做异地房东, 更难。做美国的异地房东，难上加难.

许多人没有意识到，房子如果没有好的租客，好的现金流的时候，是个巨大的负担。当地政府的各类苛捐杂税，使房子成为一个烧钱的巨大黑洞。如果政府修改游戏规则，更是让房主苦不堪言。

而不动产流动性相对不好，当情况发生突变，无法迅速转身止损，那种无力感，个中滋味，没有经历过的人难以理解。

美国各地的针对房产的苛捐杂税包括：

购买房屋时，一般县政府或者市政府会征收一次性的交易税。比如在硅谷腹地的圣何塞市，这类的交易税达到房价的千分之三点三.

每年的财产税，在加州大约1.2%左右。德克萨斯州则高达3%。如果当地要新建学校，则可能有临时的赋税用于学校的建设。

有的州专门针对出租房有房租收入税，比如在亚利桑那州，房租税相当于房租收入的2-3%。

至于有的城市需要房东直接负责支付的费用，包括垃圾回收，下水道管理，不可胜数。

如果房子属于一个小区，通常会有每月不菲的物业管理费。如果房屋前杂草丛生，或是租客在院子里搭个大帐篷有碍观瞻时，物业都会给你发信，限期改正。

投资房产者通常有一个很大的思想误区，就是对房客以己度人，以为房客也会像自己一样讲道理，行事的道德水准是和自己在一个层面的。但是只有和各类房客接触，才会发现原来这个世界如此多样化:

有房客夫妇闹离婚大吵大闹，大打出手，把房子砸坏的。

有房客偷偷拉进来七八个非法移民住在一间房的。

有房客私自在房子里非法种植大麻牟利的。

有房客小孩故意把卫生巾冲到抽水马桶内造成下水管道堵塞，粪便和脏水淹没房子的。

有房客临走时泄愤，蓄意破坏房子的。

奇葩的房客, 其节操是没有下限的，是需要极强的想象力的。

美国许多地方和房客相关的法律，是极力保护租客权力的。按照法律规定，如果租客赖账，赶走租客要走法律程序，遇上爱钻法律漏洞的赖账租客，这个过程需要耗费至少两到三个月甚至更长，这期间租客可以继续赖在里面不交房租。

对租客采用暴力威胁或者其他非法律以外的手段是危险的，适得其反的，因为租客可以起诉房东赔偿损失，房东反而陷于被动。

63岁的旧金山居民Janet Sluizer, 跑到craiglist上出租自己公寓的一个单间。房客搬进来时，她没有做任何信用调查，没有任何书面合约，甚至定金都没入账，只是拿到第一个月房租后，就被花言巧语诱惑，放房客进来。

房客入住后拒绝交纳定金，在屋内吸烟，她发现自己的一些珠宝也不翼而飞。

当她自己试图走法律程序驱赶房客时，被告知她填写的表格不符合规范，又浪费了几周的时间。房客几个月后终于搬出，Sluizer甚至还为此支付了房客的搬家费用和两周的旅馆费。但在此期间，Sluizer被迫和自己憎恶的房客同居一房，心中无限愤怒也无可奈何.

南加州的Cory Tschogl, 2014年把自己的度假屋通过airbnb租给一对俄国移民兄弟, Maksym 和Denys Pashanin. 原来双方的合约是只租43天，过了三十天之后，两兄弟公然宣布，由于他们居住时间已满三十天，他们拥有加州的房客的所有合法权力，他们要名正言顺的赖在里面了.

最终Tschogl 和记者联系，这个故事上了全国电视，在各方面巨大压力下，两兄弟赖了两个月后才偷偷搬出公寓。

有些人觉得自己把房子完全交给专职的出租经理人就可以免去所有麻烦。诚然，出租经理人可以帮你省很多事，在经营自己的出租房时必不可少。但是，一般经理人收取的管理费用每月只有月租的6-10%，对于一个月租两千美元的房子来说，也就是一百多美元一个月，指望他们非常尽心地管理是不现实的。

如果是异地房产，很难对出租经理人进行有效的监督。如果经理人不得力，难道你每次还要再花几百元机票钱飞过去换人吗？

你的时间不是钱吗？当年’富爸爸穷爸爸’一书的作者不是一直鼓吹房产是被动收入，可以闭着眼睛睡大觉照样收钱吗？

许多人购房，心中想象的是固定的现金流收入，然后可以闭着眼睛收钱。实际情况要比这个复杂得多。

首先，考虑到房客的搬迁，寻找新房客的时间，平均而言，一个房子一年要算两个月的空房率。

第二，出租经理人的管理费用，保守的估计，要占据租金的6-10%左右。

第三，以加州为例，租金收入要减掉一年大约1.2%的财产税，1000-1500美元左右的保险费用。

第四，平均下来，要计划一年约一千到两千美元的各类维修费用。

把这些因素考虑进去，以硅谷苹果公司所在的 Cupertino 市为例，一个两百万美元的房子月租大约五千美元左右，扣掉所有费用后，实际收到的净租金和房价比例不到1.5%.

除了房屋租金售价比例外，如果不考虑交易费用，那更是耍流氓。

对于一个价格三十万美元的房子来说，美国普通房屋出售的经纪人代理费用，一般是房价的百分之六。其它过户交易杂费，再加百分之一点五左右。考虑到出租房出售时一般平均要空置三个月 (一般租客在内时，如果没有其主动配合，很难卖个好价钱。如果房市不好可能空置时间更长)，空置间的维持费用相当于房价百分之二。这些费用加起来，总共接近房价的百分之十。

换句话说，如果你预期你的房产投资未来平均每年升值3%，过了三年，你的那些增值也就勉强抵掉交易费用而已.

除此之外，房东还容易忽视掉的，是一些无法事前预计的黑天鹅风险。

美国东南部的佛罗里达州，有些地方，由于雨水渗透，日积月累，会突然出现导致房屋塌陷的大坑，英文也叫 sink hole.

有些房屋，由于天然气管道疏于维护，发生爆炸事故，租客严重烧伤甚至死亡。亚特兰大市2010年一幢公寓楼，因为天然气管道爆炸，租客严重烧伤，被法院判罚七千两百万美元. 如果保险赔偿金额不够，业主只能宣布破产，多年的投资积累瞬间化为乌有。

投资房产并非一无是处，但是如果你不把这些复杂因素和潜在风险充分考虑进去，迎接你的可能是深深的失望和无尽的烦恼。

抽水马桶的挡板 (flapper)，六美元；

修补被砸碎的窗玻璃，八十美元 ;

房子前面的植物被盗，更换费用，一百三十美元;

检修空调，更换氟利昂和零部件，两百八十美元 ;

房客夫妻吵架打架，把墙打破一个洞，修补费用，五百美元。

更换新地毯，两千美元；

房客在屋内非法种大麻，清理费用, 四万美元；

房客点蜡烛把房子烧着了，消防队砸破门,砸破窗,砸破墙来灭火，保险公司赔付重新装修费用，七万美元

加入王川的投资俱乐部，多交些高质量的朋友, 少走些弯路，开阔下思路，年费五千五百美元。

一辈子不用和房客打交道，不急不躁，每天睡到自然醒，游泳爬山打太极，无价(Priceless).

本文最初于 2015年8月16日发布于笔者的公众号。

一个美国房东之死

Greg McNicol （麦尼克）出生于澳大利亚墨尔本，父亲是警察。他嗓门大，爱运动，动手能力强，曾在澳大利亚空军服役七年。1998年32岁的时候他移民到美国的洛杉矶。他从建筑行业起家，先后参与几个大型的旅馆和赌场修建工作，担任项目经理，逐渐成为这个行业的专家。他喜欢美国给他带来的无限机会。

2008年金融危机爆发后，他决定自立门户，到全国各地寻找房产投资机会。2010年二月，他在底特律花了五万美元购买了一幢十个单元的破烂的公寓。麦尼克的基本计划是，把公寓装修好，赖账的房客赶走，然后重新出租。类似的多单元的公寓，麦尼克在美国其他城市积累了十幢.

2010年五月的一个周六下午。麦尼克在他的底特律公寓，试图请赖账的女房客搬走。女房客拒绝，开始破口大骂，然后给她的父亲打电话。几分钟后，一辆卡车开到，司机跳将下来，五米外开了一枪，击中麦尼克的下腹，麦尼克当场死亡, 他的投资房产的美国梦瞬间破碎了.

凶手是62岁的Freddie Young, 不可思议的是，案发前他刚刚赢了价值一百五十万美元的彩票，但是他不去支付女儿拖欠的房租，而是选择行凶杀人。凶手最终被判25年的有期徒刑.

为什么大多数人靠房地产发财

首先，我不否认大多数人是靠房地产发财的。在中国，北上广的黄金地段，过去二十年房地产大多涨了几十倍。在美国硅谷，以斯坦福大学为核心的地带，在纽约的曼哈顿，在美国首都华盛顿的周边地区，过去二十多年房产价格一般都至少上涨五六倍.

如果你环顾四周，靠股票投资发大财的则寥寥无几.

为什么人们喜欢房地产？为什么许多普通人依靠房地产迅速积累财富？笔者认为有这样一些原因:

房地产，看得见摸得着, 普通人很容易有感性认识，因而认可其价值。尤其是看到精美的装修, 和优雅的环境，人容易变得情绪化，而没有从投资的角度看问题.

靠房产每月收租的收入模式，很容易理解，在目前美国的银行存款利息接近零的情况下，显得是个更好的选择.

房子的流动性不好，出售的交易费用比较高，时间长，所以一般人有些微利时，不会像股票一样几秒钟内迅速抛售，而会选择长期持有，这反而促进了长期升值利益的积累.

杠杆效应。在美国的大部分购房者一般都只需要放20%的首付，一比五的杠杆率导致房屋升值时收益率被放大.

一线城市的最好区域，由于供给限制和刚性需求，所以长时间以来，一直有资产保值，抵御通货膨胀的功效.

房产投资的缺点

但凡事皆有两面性，房地产的一些特性, 有时又是巨大的缺点:

当经济下行时，房地产的杠杆效应会使损失也放大，甚至超出起初投入的首付款.

由于房子流动性相对不好，当市场逆转时，会出现长期卖不出去，要卖就要大幅降价割肉的窘境.

房地产是一个非常本地化的投资。每个地方的市场行情和法律千差万别。和一线城市的黄金地带相比，美国大部分区域过去二十年的平均房价只是翻了两倍而已。以硅谷为例，2008年金融危机后，斯坦福大学周边区域房价下跌幅度只有10-20%左右，而在硅谷东边两个小时车程的 Tracy市，房价从2006年的高点下跌幅度高达70%。

投资者思维简单化，没有区分自住房和投资房的不同特质，尤其是没有意识到，管理投资房需要做的各种耗时耗力的工作，以及一些潜在的不可控的风险.

本文最初于 2015年9月15日发布于笔者的公众号。

互联网电商在美国出现二十年后，商家在支付问题上仍然面对高居不下的费用。传统的信用卡如维萨(Visa), 万事达 (Master), 运通 (American express) 要征收商家相当于交易金额 1.75 – 3%不等的费用.

市场上其他第三方支付公司，比如 paypal, stripe 对于商家收取的费用都是2.9%加上30美分左右。移动支付公司Square, 对于网上输入的信用卡交易（不是现场刷卡), 费率则高达3.5%.

这和中国的支付宝的 1%和微信支付的 0.6%的支付费用相比，完全是天壤之别.

为什么美国的互联网金融成本如此之高？有办法改变这个格局吗?

这一切要从57年前信用卡的诞生开始说起.

Fresno是加州中部以农业为主的二十万人口的小城市。1958年九月, 总部在加州旧金山的美国银行 (Bank of America) 选择在此进行信用卡产品的测试. 由于Fresno相对偏远孤立，如果实验失败，对银行名声的损害不会太大.

在此之前已经有些公司给客户提供所谓 charge card, 借记卡，但是消费者不能用卡在别的地方买东西.

美国银行第一次推出可以在多个商家购物的信用卡，它最初的一些基本设计和现在没有大的变化:

每个月结一次账，如果有欠款银行每月收1.5%的利息（年利18%), 接受信用卡的商家开始要给美国银行支付高达6%的商家费用(Merchant Fee)。但是商家要在价格上对现金客户和使用信用卡的客户一视同仁.

大商户对于这6%的费用极为抵触，但信用卡对于小商户来说，是来自上帝的礼物.

没有信用卡之前，商家要给成百上千的客户发账单，许多都是几块钱的小数，往往都要三四个月后才收到款。这个过程耗费的人工，邮寄和纸张费用是个极大的成本.

信用卡支付，等于银行外包了商户的很大一部分后台工作，而且资金几天就可以到账。即使百分之六的费用也是很划算的.

但是主持项目的经理犯了一个想当然的错误，他根据过去的经验，假设用户赖账率只有4%. 实际操作中，由于不加选择地大规模发放信用卡，加州人民赖账不还的劣根性，在这个新金融产品的实验中暴露无遗.

一年以后的数据显示，客户实际赖账率高达22%，再加上各类层出不穷的信用卡偷盗和造假, 美国银行亏损接近九百万美元. 如果包含广告和其他费用，实际亏损高达两千万美元. 考虑到通胀因素, 这个数字相当于2015年的两亿美元.

管理层痛定思痛，开始清理整顿。赖账不还的和造假的客户被踢掉，新卡发放更为严格，收账部门加大力度追债，对大商户的收费最低降到了3%。 1961 年以后美国银行的信用卡业务开始盈利，到1968年年利润接近一千三百万美元。一直到1968年，加州的信用卡市场一直为美国银行独占.

1967年，加州几大银行合作建立了MasterCharge 万事达联盟，要联合发行信用卡和美国银行竞争。在竞争压力面前，美国银行决定不再单干。1970年以美国银行为首的多家银行联合成立一个独立的公司，NBI，这就是维萨卡visa 的前身.

维萨和万事达负责各自系统内的发卡银行和商家银行之间资金的清算和相关后台工作。发卡银行提供借贷资金，承受客户的信用风险.

四十多年后，信用卡市场的格局是这样的:

维萨和万事达两家公司占据全球信用卡购物交易额的百分之八十多.

在目前一个典型的信用卡交易中，100美元的消费，商家只得到大约98美元。被拿走的两块钱，一点七五美元给了发放信用卡的银行，18美分给了维萨或万事达，剩下的7 美分给了帮助商家管理信用卡收费的公司.

这1.75美元的费用，通常叫跨行交换费 (interchange fee) .

九十年代后，美国许多银行为了吸引客户，刺激消费，推出了各种各样的信用卡消费返利计划。这类计划通常会以现金形式返还消费额的百分之一给客户。1.75%的交换费，扣掉1%的返利，银行实际的收入相当于交易额的0.75%.

2010年美国有学者研究表明，这类消费返利计划，等价于把财富从现金买家转移给使用信用卡的买家.

平均来说，一个使用现金支付的家庭, 每年给使用信用卡支付的家庭, 事实上补贴149美元. 而后者每年从现金付款家庭得到的实质上的补贴高达 1133 美元.

由于通常信用卡的使用频率和收入正相关，收入越高，信用卡消费越高，获得的返利就越多. 有学者计算，年收入低于两万美元的低收入家庭，每年往这个系统里付出21 美元；而年收入高于十五万美元的家庭，每年从信用卡系统里获得750美元的利益.

曾有哲人怒斥信用卡返利的做法是脱裤子放屁，直接少收商家交换费就好了.

实际情况要复杂一些。没有外力强迫下，降低交换费对银行并没有太多好处。但是玩玩信用卡返利这种花活，可以更好地控制更挑剔的那部分客户. 而对个人财务管理不上心的客户，他们由于种种原因放弃索取1%的返利，这些就成为银行的利润了.

普通消费者在这场博弈中，如要胜出，就要多用信用卡少用现金, 多追逐返利高的信用卡. 具有讽刺意义的是，正是这样的消费方式，加强了现有的维萨和万事达两家的垄断格局.

以Paypal为代表的第三方支付公司，由于相当一部分买家的资金来自于信用卡，完全无法绕开信用卡公司的交换费. 要从商家那里赚钱，就必须在这个交换费上再加一笔, 那么收取2.9% 的交易费用，也就不足为奇了.

在欧洲，信用卡的跨行交易费通过立法形式在2015年降到了0.3%。在澳大利亚，交易费率则是2003年就降到了0.5%。美国则一直保持在1.75%以上的高位，这是为什么?

如果欧洲的银行可以在0.3%的信用卡交换费的情况下盈利，美国的银行为什么不可以？

有一种解释是，美国以外的大部分国家和地区，金融业往往为少数几家大银行控制，消费者的利益诉求反而容易得到更迅速的反馈和解决.

而在美国，1994年以前，银行是不允许跨州经营业务的，全国各个州有上千家银行。这样一个历史遗留下来的高度分散的区域性系统，导致小银行运营成本相对较高，对于任何要削减其收入的立法反应极为强烈。当商家想通过法律手段改变现状时，遇到的来自几千家不同银行的共同阻力十分强大.

2005年，美国多个商家和贸易协会联合发起对维萨，万事达和其他信用卡公司的集体诉讼，要求降低交换费。经过数年旷日持久的官司，2013年底部分原告和信用卡公司达成协议，获得接近六十亿美元的赔偿，但是要永久放弃未来对信用卡公司交换费诉讼的权力.

部分原告对这个协议极为不满，因为协议并没有对交换费有任何实质性的降低，赔偿金额只不过是维萨和万事达不到一年的利润而已，但他们以后就不用担心在这个问题上继续被纠缠了.

包括谷歌，沃尔玛，梅西等一些大商家和部分贸易协会拒绝参与赔偿协议，要继续依靠法律手段降低信用卡公司的交换费用。但是根据上次耗时八年的诉讼经验来看，这方面的努力势必是旷日持久，短期期望值不可过高.

在美国信用卡的交换费有实质性下降之前，所有像paypal 一样的全球性的互联网支付技术，由于无法绕开信用卡，收取商家的费用将继续保持在较高的水平。 apple pay, google wallet, stripe 等各类新技术产品将仍然只是隔靴搔痒，不可能在降低互联网金融成本方面有实质性的作用.